来源：金融界网站
作者：李超
内容摘要
核心观点
疫情扩散对全球需求、供应链等产生冲击，G20峰会落地豪掷5万亿美元协同经济刺激计划，年全球实际GDP相比年增加30％，本轮刺激规模达到年1.1万亿美元的四倍以上，刺激力度“空前”；政策短期协同防疫，中长期助力全球经济复苏，协同政策刺激的力度和节奏将成为影响全球经济、资本市场、资产价格等方面的关键因素。综合来看各国：中国平衡责任与定力，美国刺激超预期，欧元区和日本刺激力度有突破；考虑疫情和全球经济的不确定性，未来联合刺激有加码扩围可能。
中国：抗疫显实力，全球稳定器
G20峰会公布5万亿刺激计划后，百年未有之大变局的环境下，中国作为全球经济稳定器，对外有大国责任；国内疫情逐步可控，兼具收官之年和转型的压力，对内有政策定力。我们预计中国大概率将承担与自身经济体量相符的经济刺激。目前已经落地的货币财政政策资金投入接近3万亿元，涉及防疫支出、减税降费、再贷款再贴现、降准等等，预计后续还有提升专项债额度、提升赤字率、发行特别国债、降准降息等政策，最终刺激力度或达到1万亿美元（7万亿元）体量。
美国：拐点还未现，子弹已allin？
2月下旬以来，美国新冠确诊病例逐渐增多，市场恐慌情绪快速蔓延，美股连续熔断，大类资产价格巨幅震荡。美联储自3月初起开启了一系列危机模式的操作，资产负债表规模迅速上升至历史最高水平。随着疫情对经济产生真实影响，美国政府也开始采取严格的防控措施，并于3月27日推出历史上规模最大的财政刺激政策。美国疫情拐点还未显现，如果未来美国及全球疫情进一步恶化，对经济冲击加剧，美国财政及货币政策可能进一步发力。
欧元区：货币不惜力，财政更积极
疫情发生前夕，欧元区经济已经较为挣扎。本次疫情发生后，欧元区经济、金融市场面临较大冲击。货币政策积极应对，主要通过货币互换加量、开展TLTRO和LTRO再融资业务、亿资产购买计划来稳定金融市场，以达到稳市场、救企业、稳预期目的，拉加德明确表示将尽一切努力帮助欧洲对抗疫情。同时欧盟宣布“临时”放开3％赤字率约束，各成员国财政发力，德国出台亿欧元刺激计划，法国出台亿欧元紧急计划，西班牙先后出台共计亿欧元经济刺激计划，意大利将运用亿欧元资金用于抗疫情稳经济。我们认为，为抗击疫情影响，欧元区货币政策毫不惜力，财政政策也更加积极，财政灵活度提升对抗疫情和促经济都是重要利好。
日本：抗疫情救企业，稳市场防风险
疫情发生前日本经济已经面临增长挑战和通缩困境，疫情对经济产生较大冲击。日央行坚定实施宽松政策，主要借助购买国债、ETF、房地产信托基金等方式入市、增加货币互换、定向投放信贷等渠道来稳定市场、救助企业。日本财政政策两手抓，目前日本已经进入紧急状态，出台史上最大的万亿日元紧急经济对策，财政政策短期以抗疫情、救企业为主，中长期以扩内需、稳就业、促增长为目的。我们认为考虑疫情不确定性和日本对外依赖性，日本可能后续会进一步增加刺激政策。
新兴市场：多措并举抗疫情，货币财政齐发力
疫情扩散导致全球金融市场、全球总需求和全球供应链面临挑战，对巴西、俄罗斯、印度等新兴市场国家造成了多重冲击，股债汇市场大幅调整，主权债务也有兑付压力，经济面临下行挑战，其中由于油价暴跌，俄罗斯经济再遭重创。因此，从政策应对角度来看，新兴市场国家首要目标是通过投放外汇稳定汇率，借助技术性手段稳定金融市场，然后借助货币政策的定向信贷投放和财政政策的减税降费、定向补贴等方式来救助中小企业、稳定就业、促进经济增长，同时增加投资来对冲经济下行风险。
风险提示
海外疫情防控不及预期；全球央行超预期收紧货币政策；各国协同政策刺激不及预期。
目/录
正文
疫情扩散冲击全球，G20携手共同刺激
新年伊始，新冠疫情冲击全球。年以来，新冠疫情“肆虐”全球，对全球经济造成重大负面冲击，在全球范围内，疫情的具体表现各有不同，但对全球及各国经济均造成显著冲击。具体来看疫情走势，总体上，全球累计确诊人数已经突破万，全球新增确诊数据显示峰值拐点可能还未到来，全球死亡人数不断上升。结构上看，3月以来美国、欧洲新增确诊人数占据全球前列，未来美欧防疫成效关系重大。美国新增确诊和死亡率均处于较高水平；法国、德国、英国等国新增确诊开始回落；日韩抗疫初见成效，新增确诊及死亡率均相对良性；中国已经从国内全体防疫切换为防范输入型病例了。
疫情扩散化，冲击全球化。疫情扩散全球化，对世界经济造成了显著冲击。整体来看，首先，全球总需求可能出现大幅下滑，对全球经济增长贡献率较高的中国、美国、欧元区、印度等国家和地区，均面临较大增长压力。其次，由于防控疫情带来的隔离、限制等政策，全球贸易往来受到显著影响。其三，由于疫情导致各国经济活动的大面积停滞，全球供应链体系面临较大挑战，不论是供应链体系的破裂、中断还是暂停，对全球经济都将是重要冲击。
全球共同抗疫，G20联合刺激。3月起疫情全球化对全球经济产生深远影响，促使各国开始出台政策应对。在此背景下，3月26日G20领导人应对新冠肺炎特别峰会召开，在此峰会上G20国家对共同抗击疫情、协同刺激经济明确表态：“承诺采取一切必要公共卫生措施，争取提供足够资金来抑制此次大流行病……为了捍卫未来，我们承诺大幅增加防疫支出以增强各国、地区和全球应对潜在传染病暴发的准备……使用现有一切政策工具，降低此次大流行病对经济和社会造成的损害，恢复全球增长，维持市场稳定并增强经济韧性……我们正在向全球经济注入超过5万亿美元，以作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，抵消大流行病对社会、经济和金融的影响”。全球联合刺激经济增长并非首次，年4月2日，在全球金融危机的背景下，G20国家曾向世界经济注入1.1万亿美元资金。年3月，在疫情之下，G20国家再次携手推出5万亿美元的经济刺激计划，绝对规模“空前”。换一个角度，年全球GDP相比年增加30％以上，但本轮5万亿美元刺激规模是年1.1万亿美元刺激规模的4倍以上，相对角度来看，刺激规模也远高于年水平。我们认为，本轮5万亿美元刺激计划落地，凸显了全球主流经济体携手抗击疫情和恢复世界经济的决心。
我们认为，全球主流经济体再次携手有重要意义，或成为全球化新起点。面对疫情这一全人类的共同危机，没有任何一个国家可以独善其身，国际社会比以往任何时候都更需要团结和合作，从经济层面来看更是如此，预计本次新冠疫情将导致全球经济进入V型、U型或者L型经济走势，全球联合防疫或能逐步有效控制疫情，经济向下探底程度有望缓解，而共同稳定经济的刺激计划对全球经济向上复苏也有重要意义，旨在推动疫情过后经济动能快速V字反弹，避免全球经济长期停滞进入L型走势。我们认为，本次G20峰会可能是下一轮全球化起点。年至年，贸易保护主义导致逆全球化倾向加剧，年新冠疫情发酵，从“中国以一己之力对抗疫情”转向“全球抗击疫情”也不过2个月时间，中国“人类命运共同体”与美国“美国第一”的战略形成鲜明对比，当G20国家携手之际，我们看到了新一轮全球积极应对人类面临共同灾难的起点正在出现。
我们认为，新一轮全球化起点背景下，全球联合有助于提升新冠疫情的防控能力，更快实现疫情的化解，降低疫情对经济的负面冲击；同时，疫情过后，协同刺激政策效果将继续发挥作用，将带动世界经济复苏。而各国政策落地的节奏将成为决定疫情防控、影响全球经济走势的重要变量，本文全面梳理了各国已落地的各项经济刺激计划，以供参考。
中国：抗疫显实力，全球稳定器
全球稳定器，抗疫显实力，经济有后劲。G20峰会公布5万亿美元刺激计划后，中国将如何行动成为市场